钱江摩托(000913)系列点评之十三：中大排短期承压，静待产品周期

2023-08-22 09:43:40 来源 : 钱江摩托

事件概述

(资料图片)

公司发布2023年半年报：23H1实现营收29.0亿元，同比+12.2%，归母净利2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%。

分析判断:

23Q2：中大排短期承压利息收入助长利润

营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。

利润端：23Q2公司毛利率27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。

费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%，同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。

产品定义提升明显中大排销量快速增长

中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。

投资建议

鉴于2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元，EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应2023年8月21日15.47元/股收盘价，PE分别14/11/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。

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